历史表明欧元解体言之过早

路透伦敦7月25日电---面对不绝于耳的希腊退伙言论,和债市对西班牙问题的恐慌,欧元命运可能又要悬在半空.

在希腊退欧("Grexit")和魂惊西班牙("Spanic")之後,难道欧元末日("Eurover")真的要来了吗?

毫无疑问,[伯利兹注册公司]欧元似乎处於被市场推向瓦解的危险中,现在欧元区国家之间的借债成本简直有天壤之别.西班牙公债收益率(殖利率)持於欧元问世後高位,因为投资者信心烟消云散.而德国两年期公债与荷兰12个月期国库券都是负收益率.

成员国经济状况间的差别也空前之大,让投资者更添一层担忧.

但是,假如欧元区真的分裂,也是因为缺乏政治意愿,而不是因为缺乏解决问题的政策方案.

"欧元区的完整性会不会走到被破坏到难以回头的地步?"摩根大通分析师David Mackie说道.

"从技术角度讲,我认为这种情况不会发生,因为目前资本市场发生的所有事情都能轻易逆转,"Mackie补充道,"这个货币同盟解不解体不是金融市场说了算的."

这是因为必要时候,欧洲央行会像所有央行一样无限制的扩大资产负债表,或者说印钞,以此来限制资本外逃,或者可以买入问题国家的债券.

如果欧洲央行利用有限的外币储备来锁定一个固定汇率,情况又会不同.19年前的这个月,法国和西班牙央行就这麽做.

在1993年7月30日周五,法国法郎及西班牙比塞塔遭逢强烈抛盘,卖压之大让两国央行俯首称臣,没有办法再守住欧洲汇率机制(ERM)的汇价底线;ERM即为欧元的前身.

英国已在1992年9月因为遭到索罗斯(George Soros)等投资人攻击而永久退出ERM,当时意大利的ERM成员资格则遭到中止.

若当时法国走上和意大利同样道路,甚至遭逢贬值的轻微耻辱,将对1992年3月签署的马斯垂特条约中经济和货币同盟造成重大打击.推行欧元的计画若没有遭到弃置,也会较原定时程1999年延後.

该怎麽办呢?在周日布鲁塞尔一场通宵达旦的危机会议中,各国财长提出了灵巧的妥协方案:就乾脆调整目标区间,扩大ERM允许的交易区间至中间汇率的上下15%,之前波动区间则为上下2.25%.

这个策略奏效了.法国法郎的抛压不久後便消退,因市场参与者认知到,他们没有足够的银弹来测试各国央行扞卫扩大後交易区间的能耐.单一货币的梦想仍未破灭. 这起事件中至少有两个教训可以为解决当前�；兴杓�.首先,市场危险地低估了欧洲菁英在面临重大危机时的政治决心,当他们没有退路的时候,仍做出必要举措来支持欧元.

欧洲央行12月和2月提供了1万亿(兆)欧元低成本三年期融资,上月又原则上同意欧元区整体的监管机制,则是进一步证明了上述论点.

其次,当央行干预时,其必须运用万夫莫敌的武器.

就如同1990年代初期攻击ERM的投机客知道英国和法国央行并没有深不见底的外汇储备,当前市场人士也知道欧元区援助基金--欧洲金融稳定机构 (EFSF)及雏形中的欧洲稳定机制(European Stability Mechanism,ESM)--的资源相当有限.

美银美林分析师Laurence Boone表示,如果他们着手购买西班牙或意大利债券来拉低收益率,市场则会开始估算他们的资金能维持多久.

"所以在EFSF/ESM资金告罄及债券价格应声大跌之前,或许投资者眼下会抓住这次机会来抛售债券,而非留待日後进行.这进而可能造成更广泛的市场跌势,"她在对客户的报告中称.

因此有关加强救助工具火力的几个选项受到热议.实际上他们需要动用欧洲央行的资源:欧洲央行可能买入ESM债券,或赋予ESM银行业务牌照,一如欧洲央行管理委员会委员诺沃特尼周三建议的那样.

第一项提议存在争议,第二项提议可能违法.不过伦敦经济学院的经济学教授Paul de Grauwe表示,唯一可行的策略是以欧洲央行为中心.

那是因为欧洲央行作为一家货币发行机构,拥有无限制购买公债的能力,简言之就是量化宽松.

De Grauwe称,实际上欧洲央行应宣布会扞卫西班牙和意大利公债利差的某个上限,例如较指标德国公债收益率高3个百分点.

"若欧洲央行承诺运用其无限制的全部火力来实现这一目标,上述声明是完全能让人信服的,"他在voxEU.org网站发表的文章中指出.

目前而言,欧洲央行明显没有承诺动用格罗韦所描述的无限量火力.

尽管一些决策者担心主权债和银行业�；赡芡驳脚吩嫱�,但多数人认为,增强ESM火力的做法实际上是跨过了禁止央行为政府提供融资的这条红线.